医药并购的估值技术

探讨美国跨国公司的全球化导致本土产业空心化，给政府施加了全球安全服务与贫困家庭资助的额外负担，但跨国公司海外投资收益却不给政府纳税，形成了跨国公司和国家间的利益冲突。

原本地方政府不允许举债，但2009年四万亿之后，出于稳增长需求，各地方政府举债的缰绳被彻底切断。使用行政手段，兼并破产落后企业、下岗分流劳工，1996-2000年，国有企业从11.38万家下降至4.2万家，从此扭转了国企数量增加的趋势，国有企业职工数下降约1700万人，减少了约1/4。

如果任由泡沫越吹越大会产生两种风险：一是对于房地产刚需群体（年轻人和低收入阶层）来说，可能永远也买不起房了，不少人可能直接就丧失信心洗洗睡了，还容易引发社会危机。首先，社会体系的结构失衡明显，保障体系尚不完善，风险点更多。有的国家选择了快出清。漫长的切换：快出清与慢出清的抉择？ 告别过去，是为了与未来更好的相遇。这轮经济周期从2017年四季度开始下行，但房地产政策基本没有放松。

金融政策兜底，成立四大资产管理公司剥离银行债务，1999-2005年剥离的不良资产总额高达2.58万亿。现在为什么不行了？ 第一，逆全球化挤压商品贸易出口。[4]马伯煌主编：《中国经济政策思想史》，第669页，云南人民出版社，1993年。

其中亏损企业单位数同比增长10.5%，比全部工业企业亏损企业单位数同比增幅（7.7%）高出36%。在当前的这场新冠抗疫举国总动员中，我们正在目睹一系列创新萌芽，相信还有更多创新尚未登上媒体、进入我们的眼帘。今年的新冠疫情冲击是否也会催生一系列创新产品、创新产业、创新业态？我们已经看到了萌芽的态势。创新是一个国家、一个社会经济增长的终极源泉，而重大创新又往往来自应对重大挑战的需求，或是因为重大挑战打破了原来抑制创新成长的传统市场势力。

（初稿2020.2.8，修订2020.2.9，仅代表个人意见） [1]在2月8日召开的国务院联防联控机制新闻发布会上，新闻发言人宣布，新型冠状病毒感染的肺炎统一称谓为新型冠状病毒肺炎，简称新冠肺炎，英文名为Novel coronavirus pneumonia，简称为NCP。当前中国应对新冠肺炎疫情表现出的行动能力比2003年有过之而无不及，以至于世卫组织表示，中国政府应对力度远超自家建议，将新冠肺炎定性为国际关注突发公共卫生事件并非不信任中国政府应对能力，而是考虑到中国之外其它国家应对新冠肺炎的能力不在同一层次，市场参与者又凭什么对中国过度悲观？ 就当前这场疫情而言，不少唱空者恐怕忽视了人和组织体系效率、疫情重大冲击可能催生创新的因素。

[5] 更突出的是，就是从那一年起，通过强有力的国内经济保增长措施，以及顶住巨大压力坚持人民币不贬值（当时日本决策层顶不住压力将日元贬值了），使得东亚摆脱了竞争性货币贬值恶性循环的风险，中国经济在东亚区域内的经济稳定器作用一举超越日本。毋庸讳言，这场新冠肺炎（Novel coronavirus pneumonia，NCP）[1]疫情爆发已经对当前中国社会生活产生了巨大影响。所有这些创新，不仅正在缓解疫情冲击造成的经济损失，还在开辟新的经济增长空间。从上述基本情况来看，当时巴西应对寨卡疫情所面临的形势在主要方面比当前中国新冠疫情更严峻：出现寨卡病例的国家数目明显多于当前出现新冠肺炎病例的国家数目，当事国家的政府行动能力远远不能与今日中国政府相提并论，而且当时的巴西正处于严重经济危机之中，2015年经济萎缩3.5%之多。

[3]作为疫情爆发后几项公益行动的组织和参与者，我对此亲身感受深刻。2014年，巴西经济增速急剧下跌至0.5%，2015年萎缩3.5%，寨卡疫情定性升级的2016年萎缩3.3%，2017、2018年增长率均为1.1%，2019年前3季度同比增长率分别为0.6%、1.1%、1.2%。此次疫情冲击中最直观的创新来自直接与医疗一线相关的领域，相信这次冲击将造就一批新的专利药品和治疗方法，还有公共卫生服务、公共管理服务、新的医疗卫生设施建设营运、……所有这些都在在疫情冲击中得到了难得锻炼，正在实现各类创新，进而提升效率。[5]国家统计局：《中国统计摘要—2019》，表人民币对主要外币年平均汇价，第163页，中国统计出版社，2019年。

重大冲击之后，评估经济振兴前景，中小企业应急扶持政策是一个比较好的观察视角。其它条件相同，不确定风险冲击一国经济的结果取决于该国社会组织动员能力。

事实上，在非典疫情爆发的2003年，中国就已经开创了经济增长率超越上年、并开启10年经济超高速增长期的奇迹。——获得一种原料或半成品的新的供给来源。

作为冷静的研究者，在评估2020年中国经济增长前景时，还需要考虑其它不确定性的潜在冲击。2003年当年，中国实际GDP增长10.0%，高于享受正式入世第一年红利的2002年（增长9.1%），2004—2007年每年GDP增速都是两位数（参见表1）。中国名义GDP直到2010年方才超越日本，但论在东亚区域内的实际经济影响力，从东亚金融危机起就已经超过日本了。但在元宵过后、即将陆续全面重启因抗击新冠肺炎疫情而一度全面停摆的中国经济生活之际，审视当前中国超强力度的抗疫总动员，目睹疫后经济重启准备工作的细致全面，回顾非典疫情爆发的2003年中国经济增长实绩，以及中国应对大灾大疫冲击的一贯优秀记录，对比2016年寨卡疫情对巴西经济的影响，完全可以有把握地判断，新冠疫情不能逆转中国经济持续增长的基础。世卫组织于2016年2月将寨卡宣布为国际关注突发公共卫生事件，就是基于这样的疫情。[2]国家统计局：《中国经济景气月报（2019.12）》，表6.5其他主要国家和地区经济，第240—241页，中国统计出版社，2019年。

那么，疫情冲击过后，在一年之中剩余的时间里，中国国民经济完全有望实现比疫情之前更高的运行效率和速度，一些在疫情冲击期间涌现出来的创新萌芽有可能在未来的岁月里成长为中国国民经济的参天大树。这样的创新服务在当下对抗疫的益处自不待言，日后我们回顾，此次新冠肺炎冲击很可能被视为中国、乃至世界互联网医疗发展的里程碑。

这既是因为中小企业关系整个经济体系的活力与弹性，与最基层民生联系最紧密，也是因为中小企业在经济周期变动和重大冲击中最为脆弱，从而客观上更需要政府扶持。中国主流电商平台几乎全部发布了人才共享计划，面向全国招募临时员工，诚邀临时歇业的员工在此期间以短期打工的方式加盟，大批餐饮企业员工已开始到因疫情冲击而业务上升的电商企业上班。

巴西寨卡疫情始于2014年8月，到2015年10月初，在巴西26个州和1个联邦区中，已有14个州报告了寨卡病例。如表2所示，以中小企业为主的私营工业企业类别利息费用同比涨幅（1.5%）不及工业企业整体利息费用同比涨幅（3.2%）的一半，这不是表明中小企业在通常情况下融资成本更低，而是表明中小企业相对较难获得融资。

正值中国经济重启之际，从千千万万工厂、餐厅、酒店经理，到果园、农庄、养殖场经营者，到到疫情爆发后一度深深陷入非理性群体性恐慌羊群行为的金融市场参与者，我推荐他们回顾非典疫情爆发的2003年中国经济增长实绩，回顾中国应对大灾大疫冲击的一贯优秀记录，分享富兰克林·罗斯福第一任就职演讲中的这句名言。[7]国家统计局：《中国统计摘要—2019》，表分地区年末城镇人口比重，第21页，中国统计出版社，2019年。[7] 在实践中，四川省政府已于2月5日正式印发《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情缓解中小企业生产经营困难的政策措施》，提出十三条政策措施，用于扶持中小企业度过新冠疫情冲击。鉴于中国在此次抗疫行动中表现出了远远超过世界其它国家的强大的组织动员能力，中国国民、全球华人受疫情激发表现出了强大的凝聚力，[3]中国可望在一季度内、甚至二月份内基本恢复正常经济活动，那么，今年剩余的时间足够我们赶超，把损失的时间夺回来，我们要努力重现2003非典年经济增长的历史。

如物流费用补贴，根据我调查了解的情况，疫情爆发后，交通运输首当其冲而出现大范围梗阻，物流成本显著上涨。中华文明诞生、成长于深受季风影响而气候复杂的地区，自然灾害频发，从秦王朝覆灭的西元前206年至1936年的2142年间，中国正史记载的灾害总数便有5150次，平均每4个月一次，其中旱灾、水灾分别为1035次、1037次，[4]以至于中华文明传统中就锤炼出了依靠强大组织动员能力应对重大挑战的基因，中华人民共和国政权更将这种能力推向登峰造极，从而留下了应对大灾大疫冲击的一贯优秀记录。

在现实中，不少出入疫区的司机完成疫区业务返回后，需要按规定隔离14天，物流成本由此上涨的幅度，可想而知。——建立一种新的企业组织形式，例如建立一种垄断地位或打破一种垄断地位。

2016年巴西吸引外国游客攀上660万人次的历史新高，比2015年增长4.8%，打破2014年因举办世界杯而创下的外国游客人次历史纪录，也未造成寨卡疫情在全球加剧传播。在一个社会秩序混乱、基础设施和公共服务崩溃的国家，重大冲击通常只能带来纯粹的经济损失，创新难以萌芽，即使萌芽也通常会在恶劣环境中夭折。

通观这份文件全文，本质上是用政府财政支持中小企业度劫，而且覆盖了物流房租等费用减负、金融支持、财税支持、就业稳岗支持等领域，覆盖面相当广泛，为此需要投入的财力等资源可观。2003年非典疫情之所以没有拖累中国经济增长率，部分源于当时的全球性经济周期处于有利阶段，还有部分原因在于抗疫行动带来的改革和激发国民干劲热情效应。身为Bard大学外交与人文科学专业的James Clarke Chace讲席教授、《美国利益》杂志总编辑、赫德森学院学者、原耶鲁大学美国外交政策教授，作者沃尔特·罗素·米德（Walter Russell Mead）如下开篇，令世人得以一窥美国某些精英对新冠肺炎疫情导致中国经济快车今年春节陡然急刹车的窃喜与期待： 因为某种蝙蝠病毒，犹如不可阻挡重型卡车的中国这周消停了，尽管中国当局努力控制疫情并重新开始经济发展，但这个正逐渐习惯了中国势不可挡崛起的世界，正提醒人们，没有什么东西——包括中国的实力（崛起）——是可以被认为理所当然的。因此，倘若政府能够迅速拿出较多资源投向扶持中小企业，那就表明政府可用于稳增长的弹药相当充足，经济重启把握较大。

[6]国家统计局：《中国统计摘要—2019》，表分地区年末常住人口，第20页，中国统计出版社，2019年。一、2016年寨卡疫情并未加深巴西经济困境 一场瘟疫就能把整个大国拖入经济深渊吗？即使不是世人公认的全面工业化国家，只要已经建立了有效运作的现代医疗卫生体系，对这个问题的答案就是否定的，2016年巴西寨卡（Zika）疫情提供了一个最近的案例。

2018年末，四川常住人口8341万，仅次于广东（11346万）、山东（10047万）、河南（9605万），位居全国第四。中国在这次超强力度抗疫动员中向全世界展示出来的效率，如火神山、雷神山医院建设的超高效率，又会在海外市场上形成良好口碑，令我们的海外事业收获长期巨额无形资产，获得更多商业机会。

三、关注疫情冲击中的创新萌芽 何谓创新？经典的定义来自约瑟夫·阿洛伊斯·熊彼特1912年的著作《经济发展理论》，即把一种前所未有的生产条件和生产要素的新组合引入生产体系，而生产条件和生产要素的新组合又可以划分为以下五种情况： ——引入一种新的产品，或提供一种产品的新质量。不仅如此，2003年的非典疫情冲击客观上促进了中国新生电商产业的发展，以至于今日之中国已经是遥遥领先的世界第一电商大国。